https://xueqiu.com/9889631288/227570790
抱一守拙
2022-08-10 14:48
$PP中地美债(03001)$ $绿城中国(03900)$ $万科企业(02202)$
郑重声明：《君莫笑投资记》纯属虚构，如有雷同，纯属巧合。
人物说明：君莫笑，一个虚构人物。
PP中地美债（03001）是香港市场上市的中资地产美元债ETF，这个ETF从392.1跌到了98.95，上市以来，几乎是每个月都在创新低。
这个ETF还是有不少优点的，资产结构设计也比较稳健的，具体包括：
l 多元化和信用风险集中度管理：一篮子多元化的中国房地产美元债券，每家发行人集团权重上限为5%。
l 国际信用评级和具吸引力的收益潜力：仅包括标普/穆迪/惠誉评级的美元债券，以经常性收益较高的中资地产美元债为核心配置。
l 高级债权：仅包括有抵押和高级债权以确保优先受偿的权力，不包含次级债或地方政府融资工具。
l 具成本和运营效率：于香港交易所上市，具每日流动性和便捷操作特性；经常性开支上限定为每年0.58%。
l 每个季度都派息。
ETF之所以不断创新低，是因为其持仓的底层资产——中资地产美元债在不断创新低。
下面表格是从官网查到的8月2日的底层资产，我根据发行人粗略进行了重新整理和排序。
今天是8月9日，今天的价格比8月2日又跌了不少了。
最近的跌法，是泥沙俱下，不少好公司的地产债也跌了不少。
绿色部分合计占25%，君莫笑觉得这些公司的地产债风险是极低的，就算出现展期，最终也是肯定会偿还本息的。
其中绿城的债莫名其妙跌到了77，2025年到期，利率4.7%，当前价77，到期兑付100，如果能如期兑付，则IRR为14.5%。
万科2024年到期的债，IRR为11%。
这25%的债属于低风险，10%收益。
黄色部分占29%，市场给的价格很低，但是君莫笑觉得路劲、金地、绿地等，就算会遇到危机，最终也能挺过来，欠债还是会还钱的。
这29%的债属于中、低风险，50%收益。
橙色部分占22%，以新城控股、碧桂园、富力、雅居乐等民企为主，债权价格为2-3折，也就是说市场认为这些企业中66%的概率债权血本无归了。
红色部分占20%，债权价格基本就是1折，也就是九死一生的价格了。
美元债定价是否合理呢？先看看其股权定价，这些企业的股票市净率如何呢？
绿地0.92，仁恒0.83，碧桂园PB0.26，时代0.13，合景泰富0.09，禹洲0.07，富力0.07。
不少公司的债权打折程度，远高于其市值打折程度。这显然是一种倒挂，如果重组或破产，债权收到的保护可比股权大太多了。所以，至少给股权比，买债权是更便宜且更安全的选择。
公司重组或破产，债权就会变成1-3折？这个不好说，如果有实力强劲的国资接管进行债务重组，债权人往往也会同意展期，债权也有可能得到逐步偿还。只是这时候，原有的股东权益就会被大幅稀释了，所以如果要抄底，也别轻易抄股权的底，还是债权更有保障一些。
抄债权的底，也最好别单吊某一家公司的债权，最好是一揽子买入，做到足够分散。
美元债的偿还有个很大的难点，就是公司要先换汇，然后才能偿债。在这个时候，境内的银行100%会看看这个公司是不是有足够的能力偿还境内的债务，如果能力不够，那对不起，先把境内的债务还了再说。
对于高杠杆且销售受阻的公司来说，当前实际已经丧失了通过美元债融资的能力了。
君莫笑觉得，地产美元债最大的风险，是部分公司可能会只偿还境内债，不偿还境外债，或者无限拖着不还，也不支付利息。君莫笑相信，这些事，有些公司是很有可能干得出来的。
另一个风险，是在债券被调低评级后根据指数编制规则被动卖出的风险。对于这个问题，官网客服的答复如下图：
指数编制规则如下图所示：
当前持仓的债权评级如下图：
走势研判：从当前的市场情绪和走势看，PP中地美债未来还有可能继续下跌，甚至大跌。
君莫笑现在已经持仓102万中地美债，占境外仓位的一半了。如果未来大跌，可能才会再加仓。如果有境外新增资金，会继续加仓。其他情况下，大概就会保持现有仓位。
君莫笑对这个标的的了解还很少，欢迎各位球友多多批评指正，共同进步。
君莫笑 2022年8月9日
评论
8
抱一守拙
去年8月9日发帖到现在，不到5个月的时间，政策面已经巨变，股价也从90多涨到186。不过，君莫笑觉得股价还没有完全反映基本面的改善。不过，君莫笑现在是分散的思路，当前也不敢追高买入了。君莫笑恐高。如果回调到140以下，君莫笑可能会加10万元。
01-17 18:12 广东
深南大道老兵
最近房企美元经常降级，或者民企申请撤销评级。如果降级或者撤销评级，会不会马上卖出这个债券？有些申请撤销评级的民企，质地还比较优，会不会按规则清仓卖出？
抱一守拙：会的
2022-08-18 18:09
投資旅人
…最大的风险，是部分公司可能会只偿还境内债，不偿还境外债，或者无限拖着不还，也不支付利息。君莫笑相信，这些事，有些公司是很有可能干得出来的…
若有这风险，仍值得买入？不少公司已在干了。。。。
抱一守拙：这个因素，我觉得已经price in了。毕竟不少债权已经跌到打1折了，10个这样的债权里面，只要有1个能偿还本金，剩下的9个算成平均每个能回笼个1%的本金，也都能有9%的正收益。
2022-08-10 09:47
张小泡泡
再看看
2022-08-09 18:29
明叔hbf
不错。地产板块布局已基本完成，地产美元债，港股物业股，也可以开始研究起来了。未来两三年，预期地产相关组合整体复合年化回报率能够达到20-30%。$PP中地美债(03001)$
抱一守拙：物业股我之前也买了，其中肯定也有错杀的。后来考虑债买得多，就没买其他的了。
2022-08-09 17:48
古道探险
收费不是重点，重点是这些债评级下调以后，或者是展期以后，03001还会继续持有吗？还是会市价卖出换仓，如果这样的话，之后涨起来时已经没有持仓了，那就永远回不了本了![[滴汗]](https://assets.imedao.com/ugc/images/face/emoji_13_coldsweat.png){kind=small}
抱一守拙：我今天问问客服
2022-08-09 17:48
小舟在上海
听说中地美债分红的收费好像挺高的，不知你买的实际收费是什么样的
抱一守拙：客服已经回答了。不会评级降级就卖出，剔除出指数才会卖出。派息减少是因为违约增加了。
2022-08-09 17:29
e大海航行靠舵手
这是淘金的一个不错方式，可以纳入观察#内房淘金# #烟蒂or陷阱#
2022-08-09 17:26
发表回复