2023-3-30

楼上不少朋友感兴趣赔率计算的依据，如果有历史上发生过足够多的相似事件或是高频下注的场景，可以根据历史经验获得一个相对准确估计的赔率，而精确的计算大概只存在于封闭的牌桌游戏上，量化投资的鼻祖是这方面的大师，比如爱德华索普上世纪六十年代的著作《Beat the Dealer》就有精彩的论述。但往往一旦赔率能够相对准确的计算，比如大量的期权策略，想要获取超额收益就变得困难了不少。而黑天鹅这类策略，由于历史上发生频率较低，很难准确预测，只能大概去凭经验估计，往往就会经常被错误定价而出现明显不对称的赔率，从而具有一定超额收益可能。

要大概预测赔率，我的方法是估计紧急风险解除后能够在第一阶段便能反弹到的位置，同时估计长期持有到稳定阶段能够反弹到的位置去综合计算赔率。如果幸运压中反转，一般我会分两批去止盈，以垃圾债为例，如果30以下买入，短期风险解除的话，一般能够反弹到60一线，如果长期稳定后兑付，就是100左右兑付，如果采用分批止盈的策略，一半在60卖出，一半持有到兑付，那么综合赔率大概在2.5~3倍之间。如果未来平均展期4年能够兑付大部分，收益仍然是非常可观，即使50%的概率兑付，收益依然也还是有一定竞争力的。

债券由于有面值为顶，相对来说好预测。而公司股权是资产的劣后级，能参考的指标大概是PB，但往往公司的资产存在水分，且如果杠杆过高，PB也是虚低的，我们就需要综合考虑资产质量和杠杆率的高低，以净资产给予一定折扣作为反弹的上限去计算赔率。拿我少数成功的案例为例，如MFA这只股票，当时margin-call跌到0.3~0.4美元时，印象中当时净资产还有8元以上，杠杆率在4倍左右。大概就是Reits资产跌25%就资不抵债了，不过他们相对于银行的好处是资产流动性可能整体上更好些，可以伴随着资产价格下跌持续卖出一部分应对，这就给了一定反转的机会而不会直接暴毙。一旦政府救市反转，资产价格回升危机便基本解除，公司便会以减去实际发生亏损后新的新净资产作为上限。（后来稳定后真的回到PB接近1左右）。而当时要预测新的净资产需要知道亏损的额度，这个有一定难度，我当时是拍脑袋参考了这家公司在遇到2008年金融危机时的底部4元左右作为这次反弹的上限，粗估了个10倍赔率，于是果断出手，最终运气不错中奖了，实际获得了5倍回报。

而这次的美国银行危机，由于银行的杠杆更高，整体的资产流动性相可能比Reits来说更差，而且储户类的负债端相对于融资来说更刚性，要求的流动性就更高，即使政府救市，小幅度资产跌幅造成的亏损也会让净资产迅速为负，这样最多就是博个短期反弹，当时判断可能也就2倍的赔率，性价比不高，所以我就放弃了。

总的来说，能够相对准确预测的赔率的赛道上往往也很拥挤，机会可能更多出现在赔率模糊的地方，黑天鹅出现的次数不多，一旦出现，市场上很多人都处于发懵的或是看热闹的状态，这时反而需要沉着冷静分析，粗略计算个赔率决定是否下注。当然由于下注机会实在有限，运气也是相当重要的~

2023-03-30 18:59 来自北京