2022-11-28

我们在投资中，路径依赖是个比较容易踩的坑，需要时刻警惕。最常见的可能很多人都经历过，很多投资者都是在一波牛市中入场，小试牛刀有所斩获，以为已经找到了投资成功的路径，认为这就是未来的常态，然后满仓杀入，因为惯性的存在，能够逃顶的概率是极低的，后果可想而知。

再说说最近几年的例子。2020年开始，以IC滚贴水叠加可转债策略就是一条不错的投资路径，特别是在应对2021年的市场时，可谓是。IC不小的贴水让我们以-10%的年化利率带杠杆投资中证500指数，同时获得的资金进行各种可转债策略，甚至比持有单一标的风险更低，但却获得了2倍于单一标的的收益。特别是2021年新年后，这个策略的最大回撤甚至可以控制在5%，让人一度产生幻觉，是不是可以加个2倍甚至更高的杠杆滚IC，且依然有资金能够投资于可转债。但是2022年3月开始，市场环境突然变化了，一方面可转债的估值已经不低，很难再获得去年那样的高额收益，而IC的一轮暴跌让过度乐观的杠杆投资者苦不堪言。且到了下半年，IC也不再贴水，而是微微升水了，虽然相对于其他渠道的融资成本，这个依然是低的，不带杠杆的情况下，这个策略在应对今年的市场环境下只能说是个平庸的策略，而带了高杠杆的话，则可能是毁灭性的。

所以，我们经常说策略的有效性，其实指的是策略在特定的市场环境下有效，而换个环境则可能效果很差。但路径依赖就像一种惯性，特别是过去一段时间特别成功的策略，往往效果会被放大而产生过高的惯性，当市场环境风云突变时，如果不能在有限的时间内调整，后果是未来的损失可能抹杀掉过去的所有盈利，而如何判断市场环境的突变，从而从容应对，就是最考验投资者智慧的时候。而从投资系统的框架而言，我们需要用一定的风控制约的措施把路径依赖的影响尽可能降低，从而在这个充满变数的市场生存下来。

市场坏境变化了就要有新的策略去应对，至少也应该有足够的风控措施对路径依赖踩刹车。千万不要让路径依赖毁掉我们之前2年甚至数年投资中积累的胜利果实！

2022-11-28 18:30 来自北京