2022-11-15

最近读塔勒布的《反脆弱》，里面提到期权中蕴含的可选择性可以为我们的决策提供非对称的优势，同时它波动性也是更利于它的。当然，这里说的期权并非只得是我们场内或场外交易的金融期权，而是更为广义的期权。比如书中提到的数学家泰勒斯以很低的租金租用了一个地区橄榄油压榨机的季节性使用权，当遇到橄榄大丰收，他便通过让压榨机的所有者按他开出的条件转租机器。

而我们平时交易的金融期权确往往不属于这个范畴，让我们在大多数时间无利可图。因为金融期权是显性的，买卖双方有自己对于期权的估值，这个价格往往很昂贵，反而变成了对称的了。但其实场内仍然在一些时候可以廉价甚至免费的，这种廉价有时是因为供需失衡造成，有时是因为绝大多数的参与者并没有意识到标的内含期权的价值。当低价买入这种期权时，我们就具备了很强的优势，我们甚至不需要很了解标的之后，甚至对判断的准确性都要求不高。因为判断错了，也就损失一点点，而判断对了，收益却能够相比投入巨大的多。

我试着回想历史上曾经参与过的标的，最好的例子无疑是2年前的可转债了。买可转债可以简单的理解为买了一个低息公司债叠加一个看多期权，而期权的卖方就是公司本身。公司享受了低息融资的同时，当然需要让一些利，于是廉价的期权被卖出来了，转债的打新者就是去抽签拼运气去获得这个期权。然而，在2年甚至更久以前，不少转债上市就破发，甚至跌到90以上还相对正股几乎没多少溢价。这个期权长期处于低估的过程，甚至在20年末21年初，叠加小盘股的常年走衰和垃圾债的暴雷，让这个期权甚至跌成了等效于负数的价格，虽然还是需要承担债底崩溃的风险，但这个可以通过分散解决。而这些贴钱的期权，就成了21年可转债主要的超额收益来源，一方面是小市值公司市值的修复，叠加这些隐含期权本身的价值修复，出现了双击，使得转债投资者在21年赚的盆满钵满。其实具体用什么转债策略可能关系并没那么大，只要跟小市值公司和免费期权沾边的，收益都是大同小异的。当然，现在的转债市场，可转债的期权价值被所有人发现了，变成了和常见的金融期权一样，有了相对合理的定价之后，那种非对称的机会其实就消失了。

而诸如1~2折的垃圾债，跌成仙股的股票，往往也就是一个期权价值。所以我会把垃圾债、垃圾股等归结为衍生品的那类，属于我心目中的中等风险的资产。因为确实最坏的结果是会损失全部投入的“权利金”，但是一旦还款期权生效，就可以获得数倍的回报，所以这类博弈，控制好仓位是可以参与的。正是因为这个“期权”的存在，我们可以根本不用去了解这些公司到底怎么样，因为“期权”带来的可选择性的优势就是，当我正确时，我会获得相比于亏损大的多的收益，所以是否我每次都对就完全不重要了！

2022-11-15 20:28 来自北京