2022-8-12

感谢楼上几位网友的讨论，我也继续聊聊我的看法。

关于理性人，传统经济学的基础假设，现实中是不存在的，我们不可能对所有问题都有精确的认识，从而指导我们完全理性的做决策。而后来的行为金融学就是在非理性人的情况下形成的很多理论，会更接近现实一些，证券投资中的个体存在大量的行为偏误， 其中的认知偏差可以被纠正，而情绪偏差却只能适应。所以人的认知和情绪也不是一成不变的，会随着时间及市场环境的变化发生变化。这样就很难说自己一直能够在任何时刻就保持优势地位，从而持续的从投机这个零和或是负和游戏中持续获利，且这个投机包含在价格、波动率以及折溢价率上的投机。下面举几个我投机的例子：

1.两个高度相关股票之间的轮动。比如我现在做的广发证券和吉林敖东轮动的例子，通过过去一段时间行情的统计，广发证券明显弹性更强，上涨的时候涨的更多，下跌的时候跌的更多。那我就在暴涨后换成惰性的吉林敖东，暴跌后换回广发证券。这本质上是个吉林敖东相对广发证券折价率的投机。只能说目前这段时间的市场形态是折价率的震荡市，而一旦出现单边趋势，我将一直持有其中某一个，而损失折价率持续扩大或缩小的收益。至于我在震荡市中的盈利能否覆盖单边市的损失，我是不知道的，所以这个交易的意义其实也并没有那么大，对于我来说，只是在无聊的市场中增添些趣味罢了，确实有点娱乐的性质。

2.江苏银行和苏银转债在转债接近折价但仍处于溢价的情况下，做溢价率的高抛低吸。本质上也是在溢价率震荡市中获益，而单边市亏损，最终谁多谁少，其实我也不知道。所以这也是转债相对正股溢价率的投机，不确定能赚钱。

3.年初的时候，我做半伽马薅羊毛策略替代现金，采用ETF+实值PUT+delta对冲，主要是当时期指几乎没有贴水，甚至偶尔升水，PUT的时间价值非常廉价，这里面薅羊毛的部分大概能覆盖无风险收益，要想多赚钱，需要PUT时间价值的增加，这里面既可能需要贴水增加，或者是底层资产波动率的增加。很遗憾，我做的时候这俩都一个都没发生，勉强赚了个无风险收益而已。而事实上，我在三月份以后把一部分IF替换成了半伽马薅羊毛策略的另一半，也就是采用少量ETF+实值CALL+delta对冲, 当然薅羊毛的部分基本可以忽略不记。当时实值CALL的时间价值非常廉价，所以用实值CALL替换掉IF，损失少量贴水换取潜在的时间价值上升，获取额外收益。这次比较幸运，三月份的暴跌，使我的CALL时间价值大大增加，且跌的很快，我的delta对冲总是跟不上的，所以相对于指数获取了不少超额收益。这样看，这两个薅羊毛策略其薅羊毛的部分只是稍微增厚一点点收益，本质上还是股价涨跌叠加波动率的投机，只是这个投机的成本比较低罢了。

那剥削的例子就完全不一样，逻辑会强非常多，比如：
1.跟上面转债溢价率高抛低吸相反，持有正股在转债折价的时候搬砖套利，就是妥妥的剥削，是完全不同的类型。剥削的是折价转债的出售者。

2.持有分级母基的折溢价套利，所见即所得，套利完获利便实现，大多数时间剥削的盲目乐观或是悲观的分级B投机者。而华宝油气套利稍微有点区别，套利需要叠加一天美股ETF的波动，不过长期看，正向和负向波动能抵消，所以总体来说问题也不大。

3.期指贴水，持有到期以及换期时，贴水就赚到了，剥削的是做空者这个整体。当然有网友说这是部分高阶玩家的让渡，我曾听某个量化对冲基金的朋友，说他们做的前几年中性策略能超越500指数30个点，不过因为是中性，需要支付12%~15%的成本给期指多头。但是我想说的是，很难说这些超额收益的人是否能长期维持，有时候超额会不会变成差额呢？那么今天A超额，明天B超额，后天C超额，管他谁超额，我就是个收过路费的。最终谁更厉害，其实谁也不好说！

一般把投资和投机放在一起比较，有不同维度的区别。我觉得比较好区分的方法投资是研究公司，投机是研究其他投机者。而剥削的部分是能够明确识别被剥削者是谁，而投机确不太容易。最后我想说的是，未来我会尽量减少投机型策略在我所有策略中的占比直至一段时间后完全消失，进而逐渐转型价值投资。虽然这条路无比艰难，但终究是要开始的~~~

2022-08-12 20:16 来自北京