@chineseumi

我抛个砖，谈谈我对你提到问题的理解。牛熊市我是无法判断了，也懒得判断。至于指数增强还是保本看涨，核心在对保本这件事有多在意。可能5、6年前时，我是极度保守的，不愿意主动承担一丁点权益敞口，更愿意做个纯剥削者，所以把保本看的很重要，还好那个时候低风险的投资机会真的比现在多太多了，所以很容易获得一个几乎没有回撤，但收益仍然不错的收益。但随着认知的增长和市场环境的变化，单纯做一个剥削者可能收益会下降的…

得到老兄的解答，受益匪浅，尤其是关于保本诠释的那两段文字，简直字字珠玑。
过去的我，把保本理念奉上神坛，原因在于我妈妈和我说过一席话。她认为投资回报率不能单独的看，一个人从20岁开始投资，和从40岁开始投资是不一样的，前者本身就赢了20年。但是要保持优势的唯一途径就是，要保本，哪怕日拱一卒，20年的复利也能湮灭山河。我从你的文字中，我领悟到了一点，其实要维持时间领先优势的途径不是保本，而是锁定自己在社会中的排名，这个排名可以是通货膨胀，可以是指数增长，也可以是M2，那么锁定自己排名的最好方法，应该是让自己的资产结构，和社会的平均资产结构保持一致。
过去我妈那个时代，国人的主要资产是储蓄，她先人一步的重仓了商铺和房产，改变了自己在国民中的排名。等她叫我回来搞投资的时候，她已经不看好商铺的价值了，开始让我加大在资本市场的投入。要和别人拉开差距，就必须要做点和别人不一样的事情，但是变好还是变坏，那就有点考验选择能力了。
股与房的大决策她做了，我反而乐得轻松。因为我”老板”对我的指令，就是跟上资本市场平均值，而不是要让我跑赢房产。我非常认可你的观点，买入指数等于锁定自己在资本市场中的排名，这才是真正意义上的资本市场中的保本。
但是关于九债一购的那一段，我刚刚差点儿被你说服了，经过了仔细的思考，我找到了你逻辑中忽略的地方。
首先我先摘录一个投资小故事
这是我看豆汁兄的文章得来的，他提到行为金融学大师理查德泰勒有本书叫《错误的行为》，里面有个故事很有意思，我引用一下

课上老师给学生出了道题：要求是每位同学各自写下一个0~100的数字（整数），当然，不能去偷看别人的数字，最后的优胜者是写下最接近所有同学数字平均数的三分之二数字的同学。我们试着想一想自己应该写下那个数才更可能取得优胜？

先来分析一下这个游戏：
首先，如果你写下的数字大于67，那么可能你并不是那么聪明，因为，即使是所有人都写100，那么平均数的三分之二也才是66.6667，写67以上是肯定输的。
所以，聪明一点的人应该写小于67的数，应该写那个数呢？更聪明的人可能会写小于44的数，因为如果所有人都写66，那么平均数的三分之二就是44，写44以上更可能会输。
。。。
依着这个逻辑，我们可以继续推理下去，聪明的读者可能已经意识到，如果你能充分推测别人的行为，那么最后的答案将是0。
然而，这堂课最后的三分之二的数字不是0，是26。
有意思的是，这个老师给很多班出过这个题，最后的三分之二的数大多处在20~30之间。
为什么会这样呢？
因为0这个答案的假设是著名的经济学假设——理性人假设，即假设自己和周围的人都会做出理性的决策，也就是所有人都是极端聪明的。但是，很显然，真实世界并不是这样，人们的理性程度是有限的，是有差异的。

老兄对九债一购的分析，我认为就是有点忽略了文中那群写下非0数字的人。市场是有效的，大部分时间是没有错的，但是两种下，市场可能失效，分别是极端熊市的恐慌，和极端牛市的贪婪。在老兄的模型中，这两者随着时间都会被磨平，但是他们却确实存在过，而且未来也会发生。极端恐慌之下，某些非理性的人看到了2000点以下，所以今年4月份在2800点左右，依然有人卖出。极端乐观下，在21年初，沪深300也可以直插云霄，拜年对联都可以是茅台海天金龙鱼。这种时候九债一购可以通过调整期权点位，被动收割非理性的买入卖出者，实现别人恐慌我贪婪，别人贪婪我恐慌的效果。
尤其是把九债一购与滚贴水相结合以后，更能好好的收割这些恐慌与贪婪。本质上来说，九债一购与滚贴水是同样的底层资产，我看老兄也经常搬砖敖东与广发，你搬砖的逻辑，应该和搬砖九债一购与滚贴水的逻辑是一样的吧。
而且我认为，随着市场的成熟，应该滚贴水的超额收益会消失，而九债一购的超额收益不会完全消失，因为前者的来源是制度的不完善，是缺乏做空工具和股票T+1交易合力造成的，而后者的超额收益，来源于人性的恐慌与贪婪。人性是不会变的，哪怕强悍如顶级投资管理者，他们也管不住客户非理性的申购和赎回。
我和老兄很多观念很一致，尤其是放弃预测，专心应对这一点。但是关于牛市熊市无法判断，无法得知，我却无法认可。我们买的是指数，熊市来了的时候，我认为大致是能感觉到的，无非是买在熊初熊中还是熊末，牛市也是同理。报纸上新闻上铺天盖地的报道，人心的攒动，经历过的都历历难忘，我们只要能够做到熊市买入指数增强，牛市买入保本看涨，那么，我们终将剥削到这个市场的贴水与波动。
说到底，滚贴水展现的是生长的力量，九债一购展现的是坚韧的力量。通过和你的的沟通，我明白了在漫长的不辨牛熊的时候，我应该怎么办了。半仓保本看涨，半仓指数增强，风险比指数基金小，收益比指数基金高，来回搬动，一方面收割制度不完善，一方面收割人性的弱点。

2022-08-12 00:50 来自湖南