2022-6-20

今天可转债新规开始执行了，可转债整体下跌，特别是高价高溢价的转债跌幅明显。这次新规整体上肯定是负面的影响，把未来一众潜在的不到十万的新鲜“韭菜”拦在了门外。虽然会让一部分过去的“妖债”回归合理价格，但合理的价格并不会创造额外收益。“韭菜”的缺失会让有意割韭菜的游资退出这个市场，导致低风险可转债的各种策略少了收游资“过路费”这块收益。我认为这就是可转债新规对目前转债投资者的最大影响。

至于这块影响有多大，就取决于策略收益对于这块“过路费”收益的相关程度了。我们都知道，转债的主要收益来源仍然是对应正股的上涨，及其内在期权价值的上涨（正股上涨）或重估（下修转股价），而对应付出的成本就是资金利息的损失，就好像一个天然的九债一购，所以转债的价格就是一个纯债价格加上期权价格。目前的可转债主体和5年前已经发生了很大的变化。主体由优质的AAA评级公司变成了一堆垃圾股公司，他们除了发可转债，可能并没有其他的融资渠道。这类公司的特点是基本发不出来信用债，股票依靠大A的流动性溢价，价值还比较可观。如果同样的公司放在港股，可能股权的价值只有A股1~2折。

所以，这些公司的债权，我基本按照垃圾债的30来估值，毕竟按20%折现6年后的100现在也就值30多。30以上的部分全部是期权价值，所以，这些长期期权还是挺贵的，如果没有额外的收益做支撑，勉强可能算个一般的投资工具。但过去可转债没有门槛时，其本身的炒作价值又会带来另一块收益，比如轮动，或是脉冲卖出，用来补偿昂贵的时间价值损失。而未来这一块收益可能会减少，但对应的期权价格可能也会大大回落。

所以，未来可转债最大的风险，是投资者机构化后垃圾股流动性价值的丧失，这样他们的期权价值会大大降低。这个趋势在前2年前有点苗头，直到可转债在2021年初跌到冰点然后反转。不过未来会不会发生很难预测。但我之所以把可转债作为垃圾股的替代，是考虑了这层风险的。也就是即使最不利的情况发生，A股垃圾股也出现大面积的流动性缺失，就像目前的北交所一样，持有转债依然远远强于正股，因为从整体上看，这类公司的违约率应该不会高于20%吧。

今天市场整体还是不错的，个股大多数是上涨的，不过归功于可转债新规，今天净值下跌了~

2022-06-20 19:38