2022-3-2

股债平衡这一中庸之道的投资策略，被广大投资者熟知。之前提到股票时，有朋友说投股票就是投公司，我觉得还不够具体。应该说，投股票是在投公司的权益，投公司的劣后部分，期待公司的ROA超过资金成本，从而获得杠杆产生的超额收益。也就是股权天生带杠杆，而实际上，我认为股债平衡才是投公司。其风险系数相对单纯股权要低很多。

假设有这么一家理想的公司，设立时股东们出资的同时贷款了出资额等量的资金，就构成了一个初始负债率50%的公司。然后公司经营，赚的钱支付了贷款利息后，剩下的净利润就是股东们赚的钱。当然，当公司经营不善，负债率就会越来越高，直到负债率到达80%，债主们就会认为公司不再具备偿债能力，要求债务重组。这是原始股东的权益会被大大稀释，原来债权人一部分债权转成股票，一部分债权展期成为新公司的债权，公司的负债率回到50%，继续经营下去。如果公司经营的好，赚了很多钱，导致负债率降到33%以下，为了保证公司未来的股东回报，股东们觉得公司没必要留这么多现金，不如把现金分下去，然后再借给公司收取利息，股东的一部分股权转成对公司的债权，然后公司负债率回到50%。

是不是这家理想的公司和过去的分级基金很像。债权就是分级A，股权就是分级B，分级A长期折价，分级B大都溢价交易。这样简单类比就好理解了，大家经常说股票没有锚，跌了50%进去，还可以跌90%，区别只是亏95%还是90%而已。如果把股票当分级B看，就好理解了，公司经营不好带来的是无尽的下折。但反之公司经营的好的时候，分级B也可以不断享受合理杠杆下的高ROE，为股东创造高额回报。

要说不同，我认为分级A要比债权好一点，分级B在公司经营不善时比股权差一点，而经营良好时比股权好一些。真实的股权不会在负债率达到80%时便债务重组，而是资不抵债时，债权人的利益得不到分级A同等的保障，而这个优势是过早稀释了分级B的权益得到的。经营良好时，分级B具有更好的杠杆率，能够获得更高收益。

所以，过去相比投分级B，我更愿意去投分级基金的母基，一个原因是经常可以通过分级A+分级B的折溢价来套利，也能经常通过股债平衡降低资产组合的整体风险。

今天一些地产债继续暴跌，我最喜欢的世茂债又回来了。50卖掉的19世茂01，今天30接回。之前59卖出20世茂G4，52换入的20世茂G1，今天又以49卖出20世茂G1, 48换入20世茂G3。在资金有限的情况下，也就只能靠交易增加份额了。仍然是不判断、不研究、只应对！

2022-03-02 20:01