2022-2-24

ROE（Return on Equity),也就是净资产收益率，就如同基金经理的投资收益一样，可以说是衡量一个公司盈利能力最重要的指标。一个具备稳定的高ROE公司，就跟一个能长期年化达到20%的投资经理一样，可以说是凤毛菱角。

PE的倒数可以看作是ROP(Return on Price), 也就是投资着以买入价格为基数，来计算公司为投资者带来的收益率。而ROE则与投资者收益不直接相关，是公司基于自身净资产所产生的回报。对于公司的净资产，我通常会以公司核心净资产及普通净资产来区分。所谓核心净资产，就是公司的主营业务及主要营运收入来源所基于的资产。而与公司核心业务关系不大，可有可无的资产便是普通净资产。

这里拿高频对冲基金类比举个例子，一般对冲基金的核心策略容量往往有限，比如1个亿的净资产，能产生50%的超高年化收益，但是如果增加到100个亿，其收益率水平就会大大下降到市场平均水平的10%。所以这1个亿可以算这个公司的核心净资产，另外99亿就是普通净资产。核心净资产的规模加上ROE就构成了我对一个资产价值指数增长的基础。而普通资产一般就只能维持现状。还是回到那3个例子。

【例1】先考虑一个极端案例，比如一个公司，未来毫无发展前途，公司管理层也意识到了这个问题，于是遣散了公司所有员工，变卖所有的资产，也清偿了所有的负债。最后公司剩下一堆现金去买了国债，获得无风险收益，这样的公司。这类公司，核心资产为0，ROE为0。只具备清算价值打折普通资产。

【例2】然后有一个公司，经营着稳定的事业，净利润以10%的速度稳步增长，考虑未来10年的盈利总和按10%的年化折现，10年后盈利不再增长。这种公司的当前ROE为10%，核心资产前十年保持稳定不变。10年后转为无折扣的普通资产。

【例3】还有一个公司，当前几乎没有什么净资产，但是盈利能力特别强，预计近十年的净利以50%的速度高速增长，之后按例2中的轨迹继续发展。那么这种公司ROE50%，如果按10%的年化折现，核心净资产上限为当前净资产的至少22倍。所以哪怕目前公司净资产规模较小，市场也会给很高的估值。

所以，在我的估值体系里，一个公司的实际价值 = （核心净资产+ROE）估值 + 普通净资产，只有核心净资产叠加ROE才具备估值的价值。而我们能看到公司财报给出的ROE，都是核心净资产和普通净资产共同加权平均的结果。这也是为什么伟大的公司，总是用自己的普通净资产，也就是闲置的现金一类的，去回购自己公司的股票，尽可能的把普通净资产降到最低，从而最大化公司的ROE。当然，市场也会给予这类公司极高的估值。

今天回到了和前天一样的走势，仍然是收到外部局势的影响，只能静观其变。最近可转债也走的很妖，比如华通转债昨天还溢价15%，今天就折价5%了。不过通过脉冲轮动，还是获得了一点超额收益。所以无论是向上还是向下，波动都是个好东西~

2022-02-24 21:25