2022-2-23

在刚开始投资的很长一段时间里，我都是很关注PB这个指标。因为一直相对比较保守，不愿意支付过多的商誉或是预期价值，所以跟大多数优秀的公司是无缘的。但也有一个好处，就是安全性也相对高一些，因为毕竟大多数情况下公司的价值是有相应的资产支撑的。当然，少数情况下，净资产也有很大的水分，比如隐含了过高的商誉，抑或是资产大部分是机器设备等几乎没有什么清算价值的资产，当公司发生危机时，这些净资产的水分会迅速被挤干，这也是低PB投资方法存在的最大风险。

然而相对于PE，PB中虽然P波动比较大，但净资产B的波动通常较小，因此PB的变化主要还是来自于P，也就是PB其实是经过净资产调整的股票价格。可以让不同公司的价格高低，或是同一公司不同时期的价格进行价格水平的比较。同时，如果公司的净资产越接近清算价值，其参考意义就会更大。这也是大多数金融类公司更适合运用PB进行估值的原因。还是用昨天的三个例子，看看PB是多少：

【例1】先考虑一个极端案例，比如一个公司，未来毫无发展前途，公司管理层也意识到了这个问题，于是遣散了公司所有员工，变卖所有的资产，也清偿了所有的负债。最后公司剩下一堆现金去买了国债，获得无风险收益，这样的公司，你认为PB应该值多少呢？实际上，观察这类公司在港股或美股上交易，大概率只有在净清算价值下还有相当幅度的折价，才能吸引捡烟蒂的投资者进入。那么假设无风险收益是2.5%，贴现率10%的情况下，这种公司的PB大概在0.25倍左右。

【例2】然后有一个公司，经营着稳定的事业，净利润以10%的速度稳步增长，考虑未来10年的盈利总和按10%的年化折现，10年后盈利不再增长。这种公司的当前PB大概在2.1倍左右。10年后的PB大概会降到1左右。

【例3】还有一个公司，当前几乎没有什么净资产，但是盈利能力特别强，预计近十年的净利以50%的速度高速增长，之后按例2中的轨迹继续发展。那么这种公司当前的PB是没有意义的，十年后同例2大概PB在2.1倍左右。

所以，PB大于2的公司，理论上至少应该匹配10%的净利增速。否则，一个没有任何增长的公司，如果能获得10%的净资产收益率，则只能够维持1倍左右PB的估值。这也解释了为什么大多数金融类公司的PB在1附近。而一个高净资产，低收益率的公司，其本质是一个财富毁灭机器，市场会给他0.5PB以下的价格。所以仅看PB去做投资风险也巨大。我有不少投资失败的案例，都是在0.5倍以下的PB进入，但可惜，公司的净资产其实没有什么价值，其净资产会随着公司破产迅速消灭。这类公司，与其买去买它折价的正股，远不如去买它相对面值深度折价的垃圾债。所以如果参考PB这个指标，可以选择PB在1附近的，业绩稳定的公司。或者选择PB>2时，就更应该看PE以及其他指标来判断公司的增长性，当然如果其他条件均相同的情况下，仍然时PB越低越好，因为就如前面说的，PB本质就是经过净资产归一化后的股票价格而已。

昨天刚遭受一记暴击，今天又马上回血，这种上窜下跳的行情对趋势投资者就是灾难。值得一提的是，今天低溢价转债策略收获了今年为止的最大日涨幅，达到了4.13%，看了下主要是华通和洪涛的贡献，貌似转债最近又开始走妖的迹象，沉寂了一年多的腰债又来了吗，继续拭目以待~

2022-02-23 16:35