上周硅谷银行的突然暴毙引发了连锁反应，我也进行了持续关注。昨晚美股盘前多家中小银行跌幅巨大，开盘后更是倾盆直下，触发多次熔断。这当然一方面源于大家的联想，如果厨房里看见一只蟑螂，那么就绝不可能只有这一只蟑螂，另一方面确实可能挤兑的现象仍然在蔓延，果然美联储继续跟进了救市措施，允许企业用美国国债、MBS抵押按面值换回贷款。消息出来发酵了一段时间后，一众银行股终于止跌后逆转向上，按最低点算不少获得了少则1倍，多则数倍的反弹。当然，我还是当了回观众而已，并没有参与，虽然当时确实看着FRC（第一共和银行）跌到19以下，若买入当天便可收获1倍利润。

但反思这次机会，我想要把握住对于我来说也是挺困难的。首先挤兑对于高杠杆的银行应该是无解的，而杠杆不那么高而且资产端以美国国债或是MBS这类占比较高可能存在反转的机会，或者说他们是这次危机中被误伤的部分，就好比去年国内地产垃圾债最为恐慌时被砸到20多的碧桂园、远洋、金地，30多的龙湖，这类“优等生”大概率能度过危机，从而获益丰厚。但同时由于时间窗口和投研力量的原因，对快速决策提出了极高的要求，比如昨晚我如果要抄底，根本就很难知道哪些是被误伤的，而哪些很难重生，如果要下注，我仍然可能选择分散摊大饼，但这样仅仅2倍赔率是否能对抗胜率就需要打个问号？所以，要么有前期投研的积累，能够在胜率上领先，或者是价格再暴跌至赔率上升到足够高以抵消投研的劣势，我可能才会选择去下注。

同样以国内地产债类比，我同样不具备深度投研的能力，没法相对其他玩家有对主体更为深入的洞察，也就决定了我只可能低仓位分散地去做这件事。而当这些地产债跌到50左右时，赔率只有2倍，并不具备太高的吸引力，而一旦价格来到了30以下或者20以下，赔率会变成3~5倍的话，哪怕胜率只有50%，也都是暴利，胜率25%才会亏本，这还是在不需要深度投研的情况下就可做出的决策。所以，地产债我就采取了果断摊大饼的策略，同时由于资金规模有限，后来恰巧遇上了4、5只可能小额兑付的情况，进一步大大提升了收益率。

我想银行和地产都属于行业内部同质化严重的公司，大家基本都按照相似的商业模式展业，也就容易受到连锁反应的牵连。而这正好给了我们一些黑天鹅策略的投资机会，如果具备足够的投研能力，能有效识别被错杀的公司大胆买入，或是哪怕不具备投研能力，但能根据常识在胜率和赔率占优的情况下分散下注，可能都是能够获得超额收益的有效途径。

2023-03-14 19:13 来自北京