2024-2-28

自从上次见底后，十个交易日涨幅可观，今天才算迎来了真正意义上的调整，成交量也大幅放大，底部起来这么多，不调整才奇怪了，虽然短期可能需要调一段时间，但中长期还是看好的，毕竟外部降息只是时间问题。

我前段时间一只在研究盲盒类产品的一些现象，感觉挺有意思。所有盲盒类产品，包括彩票，基本都是满足了消费者的一部分赌博心理，由于提供了情绪价值，一定都是溢价销售的。也就是长期玩回收率稳定低于1，一般也就在0.3~0.5之间，所以这些东西，娱乐一下就行。

因此一个市场定价的盲盒的价值就由其期望价值和情绪价值共同组成。其期望价值比较好计算，就是以其所有可能开出高罕品种的市价乘以价格之和构成，市场价减去期望价值可以看作就是其情绪价值。当然，其高罕的市场价格会根据需求量和发行量剧烈变化，大多数潮玩类的都是一波流，也就是刚发行价格最高，因为开出来的量处于比较低的位置，然后随着逐步产出，价格下跌，直到慢慢热度消退导致需求消失，其价格最终归零。但也有少部分的热度能够长期维持，价格触底后，由于不再有产出或产出量极低（盲盒存量越来越少），导致其价格暴涨。

而当我观察最后这种情况，发现一个有意思的现象。以宝可梦日版卡牌为例，其发行了20多年，发行了很多代很多个版本，多数版本并没有值得收藏的卡牌，价值也并不高。但少数版本的个别高罕卡牌，在进入存量为主的市场后，被大家追捧，有了长期稳定的价格，也就具备了所谓的收藏价值。这时候就有了一个有趣的现象，虽然能开出某些卡的盒子不再生产，但历史上遗留下来的还有一些没开的，这些盒子有1~2%的概率能开出某张高价值卡，而有趣的是这个盒子的售价基本也就等于这张高价值卡的售价。换句话说，你可以用买这个盒子的钱去直接买一张高价值卡，但如果选择开盒，你只有很低的概率得到这张卡，大概率会归0。我想了很久，还没太想通这是为什么？最终我只好把它归类为一种奢侈版本的情绪价值。比如据说校长在某直播间一晚上就开了300w的日版卡。。。

我昨天就在想，这堆微盘股之所以在过去很长时间处于溢价（高估），是不是也是一种盲盒。大家在组队开盲盒的过程中享受了情绪价值，同时组队的过程毕竟存在财富的流动，有人赚了，有人赔了，虽然整体可能是赔了，但这个过程的参与主体可能并没有那么在意，毕竟0.3~0.5回收率的盲盒都有这么多人买，A股也算温和了吧。

所以这里面核心是存在财富的流动，比如每人出100元，100个人抽1个人给5000，组织者得5000，我相信很多人会参加。而100个人每个人出100，然后每个人分98，组织者得20得活动我想不会有一个人愿意参加。而映射到A股，最能反应这个指标得大概就是波动率了吧，微盘股巨大得波动率，导致哪怕是溢价严重，负期望一样有很多人愿意参加。

所以，与其去对微盘股估值，不如把他们看作是一个虚值期权，也就是盲盒或彩票性质的，直接参与大概率负期望，但如果换成固收的角度，用利息去博弈虚值期权，那么小市值可转债就天生成为了一个理想的工具。这大概就是我用可转债去覆盖小微股票的逻辑。

2024-02-28 16:08 来自北京