现在期指的升水已经到了比较可观的地步，以目前的价格，持有现金的投资者可以通过期现套利获取3.5%（假设占用资金相比底层资产为120%）的几乎无风险收益，相比于货基，逆回购之流还是很香的。作为期指替代的多头们，4.2%左右的融资利率其实有些偏高了，如果有现金的话，换成ETF就明显更合适。现金以外的部分就老老实实支付融资成本吧，毕竟灵活存取的4.2%也不是不能接受。

所以，以滚贴水为出发点的持有期指应该是站不住脚的，特别是未来做空渠道逐渐完善，供需失衡的状况也应该只会在短期内发生，长期持续贴水的日子应该一去不复返了。温和升水，偶尔出现贴水可能才是未来的常态，不然过去贴水这种负利率的融资的冤大头长期存在，怎么想也是不合理的。这大概就和过去无风险的打新，大幅折价的分级A和大幅折价的封基一样，离我们远去了吧。

作为一个低风险投资者，也需要与时俱进，虽然生存空间确实从去年开始也在不断被压缩，但自从前年开始从新定义了低风险，不再把股债风险敞口的暴露和回撤看的过重。而是彻底转变了观念，认为不承担风险本身才是最大的风险。所以当我开始拥抱波动时，逐渐对回撤免疫时，我才感觉真的成长了。但我也仍然感恩之前十多年A股带给我们的那些风险收益不对称的“低风险”投资机会。

所以，就期指而言，把升贴水当作市场对于期指融资工具的利率报价可能更合理些，过去这个价格大概多数时间在年化-20%~5%的融资成本波动。因为承担了波动，我们可以随时以5%以下的利率贷款，同时市场偶尔还送个我们额外的贴息bonus，让融资成本进一步降低；同时通过持有指数长期看又能享受到指数年化5%以上的收益，我想这两个因素才应该成为长期持有期指或者说指数的出发点吧。

2023-01-19 18:14 来自北京