2023-8-7

周末在雪球上看到一个说法，大概是美国政府主导了一次“财富大转移”，桥水基金创始人达利欧指出美国收割了国债持有者，养肥了私营部门，美债持有者则损失惨重。比之前发的十年期美债，可能利率也就2%，现在涨到5%了，这些债的价格就几乎腰斩了。如果这会儿美国政府大量回购债券，便可以顺利完成收割。

有人会说，那我持有债券到期，到时还是会还回来本金的吧，只不过利息可能少一些。况且明年美国开始降息了，价格又会升回去，最多也就损失1、2年的利息差而已，100块少赚几块钱完全可以接受。当然同时也有人会说，现值就是未来所有现金流的的折现，所以现在的交易价格大概就是真实价值，浮亏也是亏，至少流动性锁死了，未来再涨回去那是另一个故事。

我觉得这两种说法都对，对于不同来源和久期的资金，可能观点和最终结果都完全不一样。

比如我们买房的房贷按揭，几乎没有固定利率的，这里购房人相当于发债方，银行相当于买债者。一般都会签一个基准利率乘以一个系数决定最终利率，然后每年的实际利率根据新一年的基准利率都会更新一次。这样的结果是，利率的波动一般只会影响还款利息的部分。反而是那个固定乘数的会影响购房人的提前还款意愿，进而造成银行的再投资风险。而本金随利率几乎是没有波动的。

数年前投资陆金所上的8.4%的安e贷，相当于陆金所发了个8.4%的3年期分期付款的债券，我们是债券投资者。后来平台开放了转让，一度到期利率降到7%以下，这时只持有了几个月的情况下，马上转让，便可将近3年利差直接获得。这种情况下，本金以票息为参考，随着市场利率的变化可以剧烈波动，而投资者总可以选择按买入时的到期收益率持有到期，或是利率进一步下降时随时卖出获取更高的收益率。

所以，对于一个浮动利率的债券类投资品，可以统一认为是一个短债，而长期固定利率就是长债。短债受利率变化的影响很小，只要不发生违约，基本接近于一个现金等价物。而长债受利率波动的影响非常大，特别是低利率市场环境下，长债的风险收益完全不成比例，且由于未来的不确定性，长债的违约风险也会大一些，因此长债的收益率需要足够的流动性溢价和违约风险溢价才合适。面值附近购买的低票息长期债券，无论如何我都是难以理解的。

这里面还有一个风险更大的操作，那就是在低利率环境下，企图依靠套作加杠杆，通过数倍利差获得勉强可观的收益率，这无异于自杀式的操作。一旦出现利率的不利变化，这部分人会第一个归零，且被动廉价斩仓卖出债券，同时收获永久性损失，而不仅仅是其他长债投资者遭遇的流动性丧失而已。财富转移的过程中收割的主要大概就是这一类吧~

2023-08-07 19:26 来自北京