我们知道传统的价值投资者对于低估这件事情是有执念的，因为低估可以提供足够的安全边际。但低估绝对不是仅凭借PB、PE这些指标，或是相对于高点巨大的跌幅决定的，这里面不同类型的品种其低估的内涵可能也大不相同。

首先是股票，我认为是最难判断是否低估的。一个股票其真正股票的部分，我认为就是一个对于其未来成长性的投票机。根据投票结果决定了PE，这个PE可以是10，可以是100也可以是10000，很难说PE是100的就高估了而PE是10的就低估了。因为PE是100的在亢奋时也会搞到1000去，PE是10的也可能跌到1。这个数值在1~10000之间就是根据投票结果决定的，而群体的行为又很难预测。所以才有了革新派的价值投资者，放弃了捡烟蒂的方式，改用以合理的价格买入优秀的公司。我认为再股票投资领域，这点是进步的，也就是说既然股票是投资成长性的，低估也就不是一个特别重要的考虑因素了。但如果硬要给股票的低估找点特征，我想人少，没人投票，因为特殊事件而不被看多数人看好的公司可能出现低估的机会，不过也只能这样定性的判断。

而检烟蒂的策略仍然可能是有效的，究其原因就是我不认为这是一个股票的投资策略，而是投资了股票中债券的部分。而这部分也不是简单去看PB，而是更多的去研究公司的资产和负债，以足够的折扣价格去买入公司有变现价值的净资产。这显然更像是对于低估债券的投资，也有点类似我们去投打折的分级A以及大打折扣的债券。因为分散投资后，大概率最差的结果是一段时间以后获得其资产变现价值，而烟蒂策略也有小概率获得免费的股票股性提升的期权价值。就好像些我们去买面值附近或以下，转股溢价率甚至为负的可转债，就是极度低估的，后来很快这种低估就被消灭了。我想我们平时看到各种书上介绍的低估的概念，大多属于这一种，我统称其为投资低估债券的策略。而这个是相对能够定量判断，对于投资决策者相对更友好的品种。

还有就是期权，我认为也经常会出现低估的现象。我不认为期权隐含波动率或是期指的升贴水能够作为市场的先行指标，而更接近各种不同参与者博弈的结果。所以，在供需失衡的市场中，我们只要愿意做少数派，就能买到低估的期权。比如我曾经历过的，正股极端夸张波动率场景下正股持有者去做双卖，能潜在获得100%收益卖出正股或是0元购正股的结果。大幅贴水下的认购期权或是大幅升水下的认沽期权，作为买方可以相当于获得带折扣彩票。而根据经验，在彩票市场我实在想不出除了折扣买彩票以外的盈利方式。

所以，尽量做少数派，持续买入低估的资产，特别是债类和期权类，长期来看应该也是不错的。

2023-01-11 18:13 来自北京