2023-5-19

久期错配是指投资组合中的资产久期和负债久期不匹配，会给投资带来一定的风险。一般固定收益领域提到这个比较多。理想的情况是资产久期大于负债久期，这种情况下，即使利率上升，资产价格下降，但由于资产可以持有更长时间，最终还是可以获得比较高的回报，从而弥补利率上升带来的损失。

而通常的开放式基金往往都或多或少存在久期错配的问题。由于开放式基金具有可随时申购和赎回的特征，投资者可以在任何交易日提交申购和赎回请求，基金公司每日都会计算基金的最新资产净值，投资者的申购赎回价格就是以资产净值作为计算依据。由于投资者可以随时申购赎回，但是基金投资组合的资产非即日流动，这可能导致基金公司收缴的现金超过流动资产，从而出现久期错配。

当然基金公司也会采取设定最低初始投资额、设定赎回限制、暂停申购赎回等措施来缓解久期错配风险。但无论怎样，市场环境的瞬息万变会让资产的久期状况产生剧烈波动，从而造成潜在的流动性风险乃至信用风险，而具有长期投资偏好的资金对于久期没有那么敏感，往往能够在这种久期波动中获益。

拿最近万众瞩目的搜特转债举个例子，*ST搜特由于受到5%的跌幅限制，完全无法跌到公允价值，几乎是没有成交量的。而转债每天都换手了N遍，如果这个债毫无价值，那么也理应每天以最大20%的跌幅无量下跌，之所以没有这样，是因为这里面还有不少赌徒，他们又可以分为短期赌徒和长期赌徒，有的是进去博一个正股开板，没有发生就当天止损，从盘面上可以看到些许端倪，每天上午会有至少1波拉升，然后下午基本是一路向南，几乎都是收盘是当天的最低点，因为如果没有发生翘板，他们会认输出局，因为是短期资金，不可能去真的拿到停牌。而长期赌徒是想以尽可能低的价格收到一定的筹码看最终底牌，然后几年后兑付，这种局面下，短期资金可能就为长期资金一定程度提供了便利，砸出了一个还算有吸引力的赔率。

相似的情况其实经常发生，比如之前的紫光债，最后一天砸到11块，恰恰是因为久期不匹配资金的出逃才给出了一个8倍赔率，如果假设期望赔率是3的话（很快市场稳定后紫光债就稳定在了30+的价格），多出来的赔率就是长期资金对于短期资金的套利。当然，搜特存不存在这种情况我不知道，4~5倍的赔率是否高于期望赔率我也不确定，目前类似的样本实在太少了，但我愿意支付这个学费去看一个底牌，如果学费太低，可能也学不到啥东西，所以最近每天收盘前我都在持续下注，不过总共不到0.5%的仓位已经算是全部的诚意了，希望未来能有所收获：）

2023-05-19 18:04 来自北京